1.2022年計(jì)算機(jī)行業(yè)基本面及行情回顧

1.1.軟件行業(yè)數(shù)據(jù)：下半年復(fù)蘇進(jìn)度不及預(yù)期，但是控費(fèi)效果顯現(xiàn)

從工信部軟件產(chǎn)業(yè)前10個(gè)月的數(shù)據(jù)來(lái)看，2022年行業(yè)還保持了10%以上的增長(zhǎng)。但是與2020年不同的是，2020年在疫情年初短期影響行業(yè)增速以后，景氣度在后續(xù)持續(xù)恢復(fù)，對(duì)全年整體影響不大。2022年，在上半年華東受到疫情影響的情況下，下半年整體沒(méi)有迎來(lái)預(yù)期中的復(fù)蘇，行業(yè)需求還在向低位走。行業(yè)整體盈利能力較年初是有一定恢復(fù)的，但是我們認(rèn)為這背后更多是企業(yè)層面人員增長(zhǎng)放緩、費(fèi)用控制效果顯現(xiàn)的結(jié)果。

（1）收入：2022年1-10月我國(guó)軟件產(chǎn)業(yè)收入8.42萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)10.0%，較2021年全年增速下滑了7.7個(gè)百分點(diǎn)，弱于2020年同期11.7%的增速水平，景氣度整體偏弱。

（2）利潤(rùn)：2022年1-10月軟件產(chǎn)業(yè)利潤(rùn)總額10047億元，同比增長(zhǎng)了4.5%，較2021年全年7.6%的增速下滑了3.1個(gè)百分點(diǎn)，同時(shí)弱于2020年同期7.3%的歷史增速水平。

1.2.TMT行業(yè)對(duì)比：2022年軟件行業(yè)穩(wěn)定性優(yōu)勢(shì)仍然非常明顯

從工信部公布的數(shù)據(jù)來(lái)看，TMT行業(yè)中：

（1）收入：1-9月，軟件業(yè)務(wù)9.8%增速最高，其次為電信8.2%和電子信息制造業(yè)的8.0%，互聯(lián)網(wǎng)和相關(guān)服務(wù)以-0.9%的增速墊底，2022年轉(zhuǎn)弱跡象明顯。

（2）利潤(rùn)：1-9月軟件2.7%的增速不及電信12.0%（1-9月三大運(yùn)營(yíng)商數(shù)據(jù)）增速水平，電子信息制造業(yè)-5.4%和互聯(lián)網(wǎng)和相關(guān)服務(wù)-8.3%，整體表現(xiàn)不佳。

1.3.前3季度業(yè)績(jī)：子行業(yè)分化日趨明顯

密碼、自動(dòng)駕駛、工業(yè)軟件是前三季度3大景氣度最高的子行業(yè)，實(shí)現(xiàn)了收入和凈利潤(rùn)較好的增長(zhǎng)趨勢(shì)。

前3季度收入增速較半年報(bào)提升的子行業(yè)包括：自動(dòng)駕駛、銀行信息化、地理信息化。醫(yī)療信息化行業(yè)是2022年前三季度唯一收入負(fù)增長(zhǎng)的子行業(yè)（由于數(shù)據(jù)中心行業(yè)龍頭在美股上市，目前還未公布Q3業(yè)績(jī)情況，目前A股數(shù)據(jù)較為失真，暫不計(jì)入）。

前3季度凈利潤(rùn)增速較半年報(bào)提升的子行業(yè)包括：自動(dòng)駕駛、地理信息、醫(yī)療信息化。3季度人工智能是凈利潤(rùn)增速下滑最明顯的子行業(yè)。

1.4.2022年計(jì)算機(jī)行業(yè)行情回顧

從2022年行情來(lái)看，計(jì)算機(jī)行業(yè)上半年超跌跡象明顯。截止11月24日，中信計(jì)算機(jī)指數(shù)下跌21.58%，跑輸大盤(pán)6.51個(gè)百分點(diǎn)，跑贏創(chuàng)業(yè)板指數(shù)8.07個(gè)百分點(diǎn)，在30個(gè)中信一級(jí)行業(yè)中排名第23。

從概念指數(shù)表現(xiàn)來(lái)看，2022年計(jì)算機(jī)行業(yè)所有的概念指數(shù)均處于下跌態(tài)勢(shì)，其中以元宇宙-33.51%、數(shù)字經(jīng)濟(jì)-29.93%、人工智能-23.29%、無(wú)人駕駛-23.29%、自主可控-20.66%跌幅居前，跌幅最小的炒股軟件概念也下跌了1.45%。

2022年伴隨著市場(chǎng)的調(diào)整，計(jì)算機(jī)行業(yè)在1月18日見(jiàn)頂并進(jìn)行了深度調(diào)整，直到4月27日見(jiàn)底，在經(jīng)歷了4個(gè)月的反彈后，在十一長(zhǎng)假后二次見(jiàn)底。而后，在信創(chuàng)概念的帶動(dòng)下，步入了強(qiáng)勢(shì)的反彈，并在10月成為領(lǐng)漲的子行業(yè)。

2.中美脫鉤背景下，信創(chuàng)、網(wǎng)安迎來(lái)大機(jī)遇

2.1.禁令加速高科技領(lǐng)域中美脫鉤，信創(chuàng)行業(yè)迎來(lái)重大歷史機(jī)遇

10月7日，美國(guó)商務(wù)部工業(yè)和安全局（BIS）正式宣布了其對(duì)中國(guó)超算和半導(dǎo)體制造物項(xiàng)實(shí)施的出口管制新規(guī)，全面加大了對(duì)超算和芯片制造領(lǐng)域的限制措施，對(duì)28家實(shí)體清單公司的限制進(jìn)一步擴(kuò)大，同時(shí)還有31家實(shí)體被其加入未經(jīng)核實(shí)名單（UVL）。下載日志已記錄，僅供內(nèi)部參考，股票報(bào)告網(wǎng)

新規(guī)中，BIS專門(mén)針對(duì)超算和先進(jìn)芯片制造兩個(gè)領(lǐng)域制定了一系列的管制措施，其中包括了針對(duì)兩個(gè)領(lǐng)域制定的直接產(chǎn)品規(guī)則、針對(duì)28家相關(guān)實(shí)體清單公司制定的附注4、在商品管制清單CCL新增4個(gè)新的管控分類、設(shè)定相關(guān)物項(xiàng)的最終物項(xiàng)管控、限定美國(guó)人參與相關(guān)產(chǎn)業(yè)等。未來(lái)國(guó)內(nèi)企業(yè)獲得受美國(guó)管轄的物項(xiàng)的難度都將大幅提升，對(duì)我國(guó)算力和先進(jìn)制程也將帶來(lái)較大的負(fù)面影響。

此外，臺(tái)媒報(bào)道，在11月初，臺(tái)積電將第一批將近300名員工送上飛往美國(guó)鳳凰城的包機(jī)，未來(lái)幾個(gè)月還有總計(jì)超過(guò)1000名工程師與其家人陸續(xù)送至美國(guó)。同時(shí)，臺(tái)積電計(jì)劃進(jìn)一步擴(kuò)大在美建廠的規(guī)模，原先的5nm工廠建設(shè)完畢后，還會(huì)增加建設(shè)一個(gè)3nm晶圓廠。臺(tái)積電先進(jìn)制程從臺(tái)灣向美國(guó)的轉(zhuǎn)移，將進(jìn)一步加重對(duì)中國(guó)芯片制造環(huán)節(jié)的限制。

從目前的形勢(shì)來(lái)看，中美脫鉤已經(jīng)是時(shí)代的大背景，同時(shí)為了防止受到與俄羅斯類似的制裁，我們需要在高科技領(lǐng)域構(gòu)筑出自主可控的能力。在新政出臺(tái)后，業(yè)界已經(jīng)打破了對(duì)于自主路線的分歧，對(duì)于發(fā)展信創(chuàng)產(chǎn)業(yè)取得空前一致的市場(chǎng)共識(shí)。我們認(rèn)為在未來(lái)的幾年中，信創(chuàng)和數(shù)字化一樣是信息化建設(shè)的主旋律。

從更加廣義的角度來(lái)審視，信創(chuàng)可以分為3種主要的類型：

（1）競(jìng)爭(zhēng)力方面從無(wú)到有的產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)：主要對(duì)標(biāo)基礎(chǔ)軟硬件產(chǎn)品（CPU、GPU、操作系統(tǒng)、數(shù)據(jù)庫(kù)、中間件等），這部分產(chǎn)品需要提供市場(chǎng)環(huán)境，打造產(chǎn)品能力和生態(tài)，這也是市場(chǎng)前期重點(diǎn)關(guān)注的信創(chuàng)試點(diǎn)領(lǐng)域。這部分市場(chǎng)增長(zhǎng)彈性最大，對(duì)產(chǎn)品能力也要求最高，海外廠商壁壘最深。國(guó)內(nèi)能否成長(zhǎng)出具有市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力的產(chǎn)品，還是僅依附于特殊領(lǐng)域的國(guó)產(chǎn)化需求支撐，尚需要進(jìn)一步觀察。

（2）在中低端有較強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力和市場(chǎng)占有率的產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)：如自動(dòng)控制、ERP、辦公軟件、GIS、應(yīng)用交付等，在這一環(huán)節(jié)原有高端市場(chǎng)對(duì)國(guó)外軟件的依賴較深，但是在國(guó)產(chǎn)化推行后，有較大的替換動(dòng)力。同時(shí)通過(guò)多年的發(fā)展，國(guó)內(nèi)相關(guān)產(chǎn)品在部分方向上已經(jīng)具有領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，未來(lái)有望借助國(guó)產(chǎn)化的東風(fēng)，培養(yǎng)出出海能力。這一個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)是我們當(dāng)前最看好的類型。

（3）已經(jīng)基本實(shí)現(xiàn)國(guó)產(chǎn)化的環(huán)節(jié)：隨著底層軟硬件的替換，也會(huì)帶來(lái)可適配應(yīng)用的替換，這一個(gè)環(huán)節(jié)的廠商有市場(chǎng)再分配和采購(gòu)集中化帶來(lái)的機(jī)會(huì)，頭部廠商有望獲得跟多的市場(chǎng)份額。

2.2.網(wǎng)絡(luò)安全將成為中美脫鉤背景下的另一關(guān)注點(diǎn)

從俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)來(lái)看，網(wǎng)絡(luò)安全在此次戰(zhàn)爭(zhēng)中成為了有別于軍事領(lǐng)域的另一個(gè)重要對(duì)抗的方向和手段。2022年美國(guó)對(duì)我國(guó)網(wǎng)絡(luò)安全不友好行為，也在成為業(yè)界關(guān)注的焦點(diǎn)。

5月26日，美國(guó)商務(wù)部正式發(fā)布了針對(duì)網(wǎng)絡(luò)安全領(lǐng)域的最新出口管制規(guī)定，根據(jù)新規(guī)要求，在沒(méi)有經(jīng)過(guò)相關(guān)審批的情況下，禁止包括美國(guó)網(wǎng)絡(luò)安全機(jī)構(gòu)、操作系統(tǒng)在內(nèi)的各實(shí)體向中國(guó)分享網(wǎng)絡(luò)漏洞信息。這項(xiàng)規(guī)定意味著，在未獲得美國(guó)政府審批前，我們使用的包括微軟在內(nèi)海外廠商系統(tǒng)將面臨著“裸奔”和被攻擊的風(fēng)險(xiǎn)。

9月27日，人民日?qǐng)?bào)發(fā)布《西北工業(yè)大學(xué)遭美國(guó)NSA網(wǎng)絡(luò)攻擊事件調(diào)查報(bào)告（之二）》，揭露了美國(guó)對(duì)西北工業(yè)大學(xué)組織網(wǎng)絡(luò)攻擊的目的初步判明相關(guān)攻擊活動(dòng)源自于美國(guó)國(guó)家安全局（NSA）的“特定入侵行動(dòng)辦公室”網(wǎng)絡(luò)攻擊的目的：滲透控制中國(guó)基礎(chǔ)設(shè)施核心設(shè)備，竊取中國(guó)用戶隱私數(shù)據(jù)。

根據(jù)IDC數(shù)據(jù)，2022H1在疫情影響下，我國(guó)網(wǎng)絡(luò)安全市場(chǎng)總計(jì)規(guī)模39.65億美元，同比增速下滑至7.3%，受到了疫情較大的影響。

但長(zhǎng)期來(lái)看，我國(guó)的數(shù)字經(jīng)濟(jì)在快速發(fā)展的同時(shí)，對(duì)網(wǎng)絡(luò)安全保障能力還有極大的提升空間。從IDC數(shù)據(jù)來(lái)看，2021年我國(guó)網(wǎng)絡(luò)安全占IT支出比例僅為3.4%，遠(yuǎn)低于全球和美國(guó)的水平，預(yù)計(jì)未來(lái)五年，這一比例有望提高到6.2%。隨著數(shù)字化的推進(jìn)，越來(lái)越多的社會(huì)信息上網(wǎng)，數(shù)據(jù)的價(jià)值在持續(xù)提升，而伴生網(wǎng)絡(luò)安全問(wèn)題也在持續(xù)放大，網(wǎng)絡(luò)安全投入的意義和重要性就得到了進(jìn)一步的凸顯。

2022年，人員擴(kuò)張疊加疫情因素影響，網(wǎng)絡(luò)安全行業(yè)雖然保持了收入增長(zhǎng)，但是2021年人員增長(zhǎng)速度較高，給2022年產(chǎn)生了比較大的費(fèi)用壓力。我們注意到2022Q3行業(yè)費(fèi)用增速放緩跡象明顯，人員增速也放緩，有望給2023年的業(yè)績(jī)帶來(lái)較為明顯的同比改善。

3.競(jìng)爭(zhēng)格局變化，孕育新機(jī)會(huì)

3.1.運(yùn)營(yíng)商通過(guò)打造云網(wǎng)邊端業(yè)務(wù)，有望成為行業(yè)新的主導(dǎo)力量

電信運(yùn)營(yíng)商在云計(jì)算市場(chǎng)地位不斷凸顯。2022年上半年，電信、移動(dòng)、聯(lián)通的云業(yè)務(wù)收入規(guī)模分別達(dá)到281億元、234億元、187億元，同比增速分別達(dá)到101%、104%、143%。而與之形成對(duì)比的是傳統(tǒng)云計(jì)算廠商中，金山云、光環(huán)新網(wǎng)（AWS部分）規(guī)模僅有略微增長(zhǎng)，優(yōu)刻得下滑31%，甚至連龍頭阿里云的增速也僅為12%，頭部互聯(lián)網(wǎng)廠商中僅有百度云上半年還保持了30%以上的增速。

根據(jù)IDC數(shù)據(jù)，2022H1中國(guó)電信已經(jīng)超越騰訊云，成為了國(guó)內(nèi)第三大云計(jì)算廠商，份額10.7%，較上年同期增長(zhǎng)2.4個(gè)百分點(diǎn)，是前五大廠商中少數(shù)份額持續(xù)增長(zhǎng)的廠商，同時(shí)也是份額增長(zhǎng)最快的廠商。

運(yùn)營(yíng)商的新興業(yè)務(wù)發(fā)展趨勢(shì)日趨明朗，占總體收入比例已經(jīng)接近兩成。根據(jù)工信部數(shù)據(jù)，2022年1-9月，三大運(yùn)營(yíng)商的新興業(yè)務(wù)（IPTV、互聯(lián)網(wǎng)數(shù)據(jù)中心、大數(shù)據(jù)、云計(jì)算、物聯(lián)網(wǎng)）共完成收入2329億元，同比增長(zhǎng)33.4%，在電信業(yè)務(wù)收入中占比達(dá)到19.5%，拉動(dòng)電信業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)5.3個(gè)百分點(diǎn)。其中云計(jì)算、大數(shù)據(jù)、物聯(lián)網(wǎng)、IDC業(yè)務(wù)的增速分別為127.6%、62.6%、23.5%、14.3%。

2020年以后，運(yùn)營(yíng)商通過(guò)收購(gòu)股權(quán)進(jìn)行能力補(bǔ)足的趨勢(shì)日益明顯。通過(guò)梳理中國(guó)移動(dòng)在IT領(lǐng)域的投資，我們也可以清晰看到2020年以來(lái)中國(guó)移動(dòng)在積極發(fā)展云業(yè)務(wù)的同時(shí)，也在積極加快向B端企業(yè)投資和合作的步伐。從入股的方式和金額上來(lái)看，以定增方式為主，金額都在5億元及以上，同時(shí)中國(guó)移動(dòng)更傾向于成為公司第二大股東甚至是實(shí)際控制人，這樣在業(yè)務(wù)的層面可以進(jìn)行更多的融合，有利于雙方的協(xié)同發(fā)展。

與運(yùn)營(yíng)商的深入合作將給相關(guān)IT企業(yè)帶來(lái)多種資源：

（1）運(yùn)營(yíng)商內(nèi)部建設(shè)的需求：在當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)景氣度偏弱的情況下，運(yùn)營(yíng)商收入仍然在持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)，因而成為了最重要的行業(yè)拓展對(duì)象之一。

（2）運(yùn)營(yíng)商龐大的銷售網(wǎng)絡(luò)與客戶群體：由于有全國(guó)布局的銷售網(wǎng)絡(luò)、強(qiáng)大的網(wǎng)絡(luò)能力和央企背景加持，電信運(yùn)營(yíng)商是各地大型集成項(xiàng)目的重要參與方，通過(guò)與之深度合作，可以更好互通有無(wú)，加大銷售渠道的覆蓋能力。

（3）運(yùn)營(yíng)商的業(yè)務(wù)應(yīng)用場(chǎng)景：運(yùn)營(yíng)商目前在DICT行業(yè)解決方案發(fā)力，意味著運(yùn)營(yíng)商除了占據(jù)網(wǎng)絡(luò)優(yōu)勢(shì)以外，在算力側(cè)、邊緣側(cè)、終端側(cè)等方面會(huì)有更多介入和發(fā)力，特別是隨著數(shù)據(jù)的應(yīng)用價(jià)值逐步展現(xiàn)和國(guó)資云的持續(xù)發(fā)力，運(yùn)營(yíng)商在政府、企業(yè)、個(gè)人數(shù)據(jù)的結(jié)合應(yīng)用方面具有先天優(yōu)勢(shì)，場(chǎng)景的豐富程度足以支撐更多的應(yīng)用創(chuàng)新。

3.2.頭部企業(yè)有望通過(guò)低價(jià)收購(gòu)提升市場(chǎng)集中度

由于國(guó)內(nèi)計(jì)算機(jī)行業(yè)2B業(yè)務(wù)定制化程度較高，具有較強(qiáng)的區(qū)域性特征，往往行業(yè)集中度不高。以國(guó)內(nèi)醫(yī)療信息化行業(yè)為例，競(jìng)爭(zhēng)格局還呈現(xiàn)較為分散的狀況，國(guó)內(nèi)前3大廠商份額不到30%，前六不到43.4%。相比而言，美國(guó)前3大廠商份額合計(jì)約72%，前5達(dá)到86%。

近年來(lái)由于IPO門(mén)檻降低，企業(yè)獨(dú)立上市可以獲得更高估值，因而也拉高了行業(yè)內(nèi)并購(gòu)門(mén)檻。近年來(lái)在總體經(jīng)濟(jì)形勢(shì)不佳的基本狀況下，我們看到A股市場(chǎng)還是給計(jì)算機(jī)行業(yè)提供了強(qiáng)勁融資通道。截止11月21日，2022年總計(jì)IPO金額達(dá)到407億元，處于歷史峰值。

在經(jīng)濟(jì)整體景氣度偏弱的基本狀況下，企業(yè)2022年業(yè)績(jī)將承壓，或?qū)⒓哟蠛罄m(xù)上市和融資的難度。對(duì)比而言，上市公司融資通道更加通暢，資金實(shí)力和抗風(fēng)險(xiǎn)能力更強(qiáng)。因而我們認(rèn)為對(duì)于細(xì)分領(lǐng)域的頭部企業(yè)來(lái)說(shuō)，目前在逐步進(jìn)入上市公司并購(gòu)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的有利時(shí)期。

4.增量需求帶來(lái)的變化

4.1.金稅四期將在稅務(wù)管理方面發(fā)揮積極作用，并帶來(lái)剛性的建設(shè)需求

金稅工程是我國(guó)電子政務(wù)的核心系統(tǒng)之一。2002年，國(guó)務(wù)院17號(hào)文件重新規(guī)劃了我國(guó)電子政務(wù)建設(shè)工作的重點(diǎn)，即“兩網(wǎng)一站四庫(kù)十二金”。其中“十二金”是要重點(diǎn)推進(jìn)辦公業(yè)務(wù)資源系統(tǒng)等12個(gè)業(yè)務(wù)系統(tǒng)，包括了宏觀經(jīng)濟(jì)管理、辦公業(yè)務(wù)資源、金稅、金關(guān)、金盾、金審、金融監(jiān)管、金財(cái)、金保、金農(nóng)、金水、金質(zhì)。

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